长期以来，我国电信业的融资体系，包括渠道和方式都比较单一。过去在国家政策的扶持下，一直以内源性融资为主，主要包括初装费、税后利润及折旧等。近年来随着电信体制改革的逐步深入、市场竞争的加剧、新一代网络的建设，电信运营企业对资金的需求进一步增长，在融资渠道和方式上有所拓展，但主要依托海外资本市场直接融资，受制因素多，融资成本较高。电信企业要想建立合理有效的融资结构，就必须在资本运作层面上有所创新。
一、电信运营企业多渠道融资的必要性分析
1、电信业进一步发展需要多渠道融资
改革开放以来我国电信业飞速发展。但随着加入WTO及外资对电信业的准入，外资凭借其强大的资金优势和丰富的运营管理经验，必将对国内电信业的竞争格局产生重大影响。当前，电信技术的国际交流频繁，国家之间、企业之间的技术壁垒日渐消除，资本成为决定运营商竞争优劣的根本，融资能力成为决定企业竞争成败的关键因素。
可以预见，我国几大主要电信运营商获取全业务运营牌照和3G牌照将仅仅是时间问题，全业务经营和包括3G在内的新业务的开展，加上电信改革网络拆分带来的建网需求，使得我国电信运营企业将面临巨额的资本性支出。在初装费、通信附加费取消后，电信业的资金缺乏已经显露（部分新运营商尤甚），运营商在资本市场的竞争更加激烈，融资难度将随之增加，需要拓宽融资渠道，寻求新的融资方式。
2、降低融资成本保持竞争优势需要多渠道融资
一方面，随着电信业竞争的加剧，运营商的业务开支将大幅上升，人力成本也不断增加，需要更多的运营资金；另一方面，由于竞争的加剧，ARPU值下降已成不可阻挡之势，企业现金流入的增量呈递减趋势。两方面的综合作用使得电信运营企业面临资金压力。面对利润率下降这一不争的事实，降低成本成为保持竞争优势的有效手段。多渠道融资，建立多样化的融资结构，可以引入竞争机制，综合考虑企业经营的实际需要，统筹安排营运资本，降低电信运营企业的财务费用支出，提高企业竞争力。
3、保持弹性化解财务风险需要多渠道融资
在改革之处，我国电信企业的融资方式非常单一，主要是内源融资——自有资金的积累，外部则多以银行信贷为主。一旦国家扶持政策变化或银根紧缩，资金供应短缺，利率调高，导致企业融资成本刚性上涨还贷风险加大，甚至在企业急需资金时不能保证资金筹集，影响企业的经营和发展。
在目前我国资本市场已经建立但不健全的情况下，我国电信企业又呈现出强烈的股权融资偏好，热衷于在国际国内资本市场上市进行股权融资。表面上看股权融资不用支付利息，似乎融资成本最低，实则不然。股权融资成本非常高昂，同时投资者对企业资本性支出、业务发展战略等重大问题的约束很多。
融资结构对企业的影响决不仅是融资成本，涉及企业的控制权、破产的概率、财务危机的处理方式选择、激励和约束等等。因此，单一化的融资方式风险很大。采用多元的融资渠道和多样化的融资工具，调整企业的资本结构和融资期限，可以为企业提供一个具有供应弹性和可选择的资金融通体系，使企业融资随经营业务和理财的需要随时调整、统一调度，保持资本结构的弹性化，有利于电信运营企业规避风险，保持经营上的自主和灵活性。
二、项目融资是电信运营企业的可行融资方式
1、项目融资概述
项目融资，顾名思义是以项目为主体安排的融资，是指融资人用特定项目的现金流量和收益作为偿债的资金来源而给特定经济实体所安排的融资行为。项目融资用来保证债务偿还的主要来源被限制在被融资项目未来的净现金流量和项目本身的资产价值。这使得项目投资人（借款人）对项目所承担的责任与其本身所拥有的其它资产和所承担的其它义务在一定程度上是分离的。一个项目未来的净现金流量和项目本身的资产价值，再加上项目投资人和其他与该项目有关的各个方面对项目所作出的有限承诺，就构成了项目融资的基础。项目融资的这些特点，可以使项目投资者能够为超过自身筹资能力的大型项目提供融资；其利用项目本身的资产价值和现金流量安排有限追索借款，可使企业在上马风险较高或经营情况不确定的项目时，将项目风险与公司其他业务在一定程度上分离，以达到限制项目风险的目的。
2、项目融资适合电信项目的理由
(1)电信项目通常一次性投资额较大，长期收益率高，现金流状况稳定，回收期受用户数量和资费水平的影响较大。目前很多电信业务采用了预缴费制度，使项目本身的现金流得到一定的保证，对借款人有很强的吸引力，适合采用项目融资方式。
(2)电信项目中一般基本建设工程量较小，设备集成度较高，与其他基础设施项目相比较，对设备采购的要求较高，而建设期的风险相对较低，这样的情况有利于降低项目融资中的前期风险。
(3)通过非公司负债型融资的安排，可使项目的债务不表现在项目投资人（即实际借款人）的公司资产负债表中，最多只以某种说明的形式反映在公司资产负债表的注释中。从而使一些规模大、风险大的投资可以被排除于资产负债表之外。
3、适合电信企业的项目融资方式
⑴ BOT方式(建设/移交方式)
BOT是20世纪80年代之后在国际上出现的一种项目融资模式，它是Build—Operate—Transfer的英文缩写，其含义是“建设—运营—移交”。它是吸收国内外民间资本投资基础设施建设的一种方式，通过出让项目一定期限的经营权、收益权(特许权协议)，来换取项目的融资与建设，而项目的投资者在规定的经营期限结束后，将该项目的产权和经营权无偿地移交。
BOT方式已有很多种操作模式，电信业中常见的有BOT（建设/运营/移交）、BTO（建设/移交/运营）、BRT（建设/出租/移交）、BMT（建设/维护/移交）。它们的基本原理都是：允许投资者（特许权获得者）建设或改造电信设施，在把电信设施交还给国有的公众电信运营企业之前，由投资者运营和维护该设施，投资者和国有的运营企业之间签定合同，规定建网时限、经营时限和收入分成等条件和义务。
自上世纪八十年代以来，世界电信业中已出现很多BOT融资方式的成功案例，泰国已授予了4个特许权，1996年完成的泰国电话公司和Telecom AsiaBTO项目金额高达40亿美元，对泰国电信业的发展起到了很大的促进作用。我国的电信运营企业,完全可以探索通过授权的方式,选择资产和业务界面清晰的项目，进行BOT融资。
⑵ 融资租赁
融资租赁又称金融租赁，是一种资产性资金融通方式，即出租人向承租人提供信用，承租人因此获得设备使用权的一种信用方式。融资租赁是通过融资与融物的结合，集贸易、金融、租借为一体，可节省项目建设周期，有利于技术改造，且运作比较灵活、简单，对提高企业的筹资融资效益，推动与促进企业的技术进步，有着十分明显的作用。融资租赁中的杠杆租赁在项目融资中得到了普遍应用。
许多电信项目投资风险小，现金流稳定，投资回报好，然而这类项目还款期限较长，靠传统的方式已很难实现融资目标。若电信企业通过租赁公司筹措资金，开展项目融资租赁，即租金的偿还是根据项目的收益或现金流的百分比提取，达到双方约定的租金总额或出租方的收益率，是一种使承租人、出租人、设备出卖人和出资人(银行、机构投资、信托投资等)多赢的投融资模式。
租赁融资的优点不仅在于融资成本低，能够发挥融资杠杆的作用，减少资金投入，提高自有资金使用效率，有利于保持企业现金流的稳定；还在于电信企业能够掌握设备更新的主动权，降低设备的无形损耗（由出租人承担），有利于避免利率和汇率。
⑶ ABS融资方式
ABS是Asset-Backed Securitization的缩写，即资产证券化。ABS融资是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过资本市场发行有金融资产支撑的债券或商业票据,以将缺乏流动性的金融资产变现，达到融资、资产与负债结构匹配的目的的一种项目债券融资方式。证券化融资代表着项目融资未来的发展方向。
资产证券化包括融资证券化(Financing Securitization)和资产证券化(Asset Securitization)。融资证券化是指资金短缺者采取发行证券(债券、股票等)的方式在金融市场上向资金提供者直接融通资金，而不是采取向银行等金融机构借款的方式间接融通资；融资证券化方式多为信用融资，只有政府和信誉卓著的大公司才能采用这种低成本方式融资，由于融资证券化采用权益方(负债或所有者权益)操作，创造了全新的信用关系，属增量的证券化，称为“初级证券化”或“一级证券化”。资产证券化也称为狭义资产证券化，是指将缺乏流动性、但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程；资产证券化注重资产运作，是从已有的信用关系基础上发展起来的，基本上属于存量的证券化，又称为“二级证券化”。
一项成功的资产证券化融资需要坚实的“基础设施”，包括:资产价值的正确评估、完整的历史统计资料数据库、适用法律的标准化、可靠的信用增级措施等等。特别是采用“二级证券化”的方式融资，需要健全的法律基础、完备的市场渠道和专业的投资机构，在我国目前资本市场还不很健全的情况下，还存在一定障碍，但就某一项目直接发行企业债券进行融资则是可行的。2003年12月中国网通集团省际长途网改造、省内长途网增容扩建以及本地网建设项目就成功发行企业债券摹集了资金50亿元。
三、电信企业实施项目融资应注意的问题
项目融资操作程序复杂，涉及的法律文件繁多，实施难度较大，通常需要请专业的会计师事务所、律师事务所、咨询公司等中介机构来协助操作。但企业作为项目投资主体，在决定采用项目融资方式前，应该综合考虑各种因素，作出自己的独立判断。
1、选择合适的项目进行项目融资
并不是所有的电信项目都适合采用项目融资方式筹集资金的，对于那些投资规模较小、投资回报率较高而生命周期较短的项目，并不适合采用项目融资，可以进行内源性融资或向银行贷款。只有那些投资规模较大、投资回收期较长而且项目的生命周期较长的项目，单靠电信企业自身无法提供资金的项目，才适合进行项目融资。
2、选择合适的项目融资方式
项目融资有多种形式，各有不同的特点和优劣，项目融资的各种形式也在不断地发展演变。需要在具体项目中区别对待，根据项目的具体情况选择合适的融资方式。即使选定了某一种融资方式，在具体操作中还是有很多不同细节问题。诸如经营期内双方的关系、回报的年限、分成的方式和比例等等，都需要根据项目测算进行确定，并可能根据项目实施的的情况进行调整。
3、注重电信项目的技术特点
电信行业的项目往往有别于其他项目，先进技术的使用很普遍、技术更新的速度非常快，在采取项目融资规避设备技术落后风险的同时，还应该注意项目的技术问题。比如对电信项目实施BOT时，移交的不能只是项目本身，而把核心技术仍掌握在投资方手中，包括项目后续对系统进行升级、扩容的垄断性，都会对项目的盈利产生很大影响，在签订协议时，对相关的技术费用，包括后续的专利费、入门费等，都应该有明确的协议。
4、综合考虑多种因素对项目的风险
影响项目收益的因素是多样的，除了项目建设和经营以外，诸如会计处理（如设备折旧的规定等）和税务调整（对投资税收的减免政策等）等，都会直接影响项目收益率的估算结果。此外，对一些涉外的项目，汇率变动也将对初始投资、项目净现值、预期收益率产生重要影响。因此，在可行性研究的时候，要综合考虑多方面因素，降低项目风险。
目前国内电信企业采取项目融资的情况还不多，特别是相关政策法规尚不完善，影响了项目融资的发展。但作为一种融资方式，项目融资的作用是其他融资方式所不可替代的。特别是随着各运营商国际化战略的实施，项目融资将大有用武之地，值得国内电信企业去探讨和研究。至于电信企业是否选择项目融资及选择何种项目融资方式，则要在可供选择的项目融资方式和其它来源的资金形式中比较，根据成本效益分析的原则来确定所采用的融资方式是否可以获得更好的综合经济效益，从而有利于电信运营企业的发展。
（作者单位：1.南京邮电大学；2.江苏省通信股份有限公司）