打开文本图片集
摘 要：为了探讨我国钢铁企业上市公司高管政治关联程度与并购绩效之间的关系，以2005—2014年我国钢铁行业中107起上市公司并购事件为样本，采用多元线性回归模型，对47家钢铁上市公司的经验数据进行实证分析，研究结果表明：①企业高管政治关联程度越强，对企业并购绩效抑制作用就越明显；②与并购不同行业的目标公司相比，并购相同行业的目标公司其高管政治关联程度对企业并购绩效的抑制作用更强；③与并购不同地区的目标公司相比，并购相同地区的目标公司其高管政治关联程度与并购绩效之间并无显著差异；④与非现金支付方式相比，现金支付方式对高管政治关联程度与并购绩效的抑制作用更强。最后，在实证研究结论的基础之上，从政府层面和企业层面提出了促进企业并购绩效提升的政策建议。
关键词：高管政治关联程度；并购绩效；钢铁企业
中图分类号：F 272 文献标识码：A 文章编号：1672-7312（2018）02-0199-08
Abstract：In order to explore the relationship between executives’ political affiliation and mergers and acquisitions performance of China’s iron and steel enterprises listed companies，this paper takes 107 listed companies in China’s iron and steel industry from 2005 to 2014 as samples，using multivariate linear regression model to analyze 47 listed companies’ empirical data，the results show that：①the establishment of a political association and corporate performance shows a negative correlation；The stronger the degree of political connection，the greater the impact on the performance of corporate mergers and acquisitions；②compared with the merger of target company in the same industry，the degree of political effect on the performance of M&A negatively will be stronger when the merger of target company in different industry；③compared with the merger of target company in the same area，there is no negative effect on the relationship between the degree of political effect and the performance of M&A of the merger of target company in the different area；④compared with the non cash payment，there is a stronger influence of payment methods on the relationship between executive politics and the performance of M & A.Finally，on the basis of empirical analysis，the paper put forward some appropriate recommendations from government level and enterprise level.
Key words：degree of executive political connection；performance of merger and acquisition；steel company
0 引 言
近年來，钢铁行业成为了化解过剩产能的重要领域。目前钢铁行业的上市公司正处在产能过剩、利润率低下、库存高与产业集中度低的行业调整期，钢铁行业并不是没有盈利能力，而是此前大量低效率重复建设使得部分企业无法适应市场需求的变化，在低端产品上过剩，在高端产品上匮乏，这时就需要企业考虑通过并购重组的方式吸收合并产能落后的“僵尸”企业，促进资源整合，优化组织结构；或者通过兼并重组的方式实现企业间的强强联合，发展规模经济，提高行业集中度。在转轨经济中，并购活动将钢铁行业推向了新的浪潮。
基于后危机时代国家转变经济发展方式和调整产业结构法人战略要求，企业要想提升其绩效就不得不权衡其内部条件和外部环境的优势资源。而中国自古以来就是一个关系社会，“有关系好办事”貌似已经成为企业的商业法则，而在各种关系中，与政府的关系则是重中之重[1]。中国人认为高层管理者的政治关联这一关系是企业取得成功的重要社会资源，所拥有的关系网络越多，在信息或资源获取方面就能得到更多的“便利”。比如，获得更多的贷款或者是优惠的税率[2]；在面对困境时获得政府更多的帮助[3]；更容易进入金融类管制行业，实行多元化战略[4]等。
然而，企业高层管理者的政治关联真的能提升企业并购绩效吗？现有文献主要集中于以下两方面研究结论：①企业政治关联对企业并购绩效有显著促进作用。Peng和Luo[5]（2010）研究发现高层管理者政治关联与企业并购之间显著正相关。李善民[6]等发现，与无政治关联的企业相比，有政治关联的企业更易获得政府的帮助实行多元化并购；②企业政治关联对企业并购绩效有显著负相影响。张雯等[7]（2013）通过对上市公司实证研究后发现无论是以会计指标还是市场业绩作为衡量指标，高管政治关联都对企业并购绩效有显著负相作用。Jensen等[8]认为无论从企业还是管理层方面，有政治关联的企业都更有意愿实施并购扩张活动，但往往都会因过度投资而损害企业价值。虽然目前对企业高管政治管理与并购绩效的关系研究不少，但是大多基于企业性质角度进行探讨（如姜若尘[9]（2013），王德鲁[10]（2015）等），而针对行业特征对某个行业进行探索的还很鲜见。