寻找家电板块滞涨的机会

　　8月最重要的事情：（预计）格力电器复牌和行业乐观预期进一步加强。
　　我们预计格力电器有望在8月复牌，几大预期将推动公司股价出现较大幅度上涨：1）补涨动量；2）并购珠海银隆带来的估值中枢上移动量；3）空调行业去库存接近尾声，主业好转的预期不断加强；4）估值切换。我们预计在格力电器的带动下，对1）家电行业业绩好转和2）估值切换的预期都会进一步加强，推动家电板块整体估值进一步向上提升，其中龙头白马股表现预计最优。空调零售好转，行业盈利改善预期不断强化，6月空调零售数据出现大幅好转，空调6月零售数据拐点与1）天气炎热；2）4-5月需求延迟释放有关系。我们预计7月数据仍将维持较好增长状态。持续的数据好转将不断加强市场对家电行业整体盈利改善的预期。
　　投资思路1：继续持有业绩确定性品质，享受估值中枢再提升的好处。7月我们提出中报业绩的重要性在不断加强，这一判断在8月仍旧有意义，如前所述，我们预计8-9月家电行业估值中枢仍有进一步提升的动量，因此继续推荐厨电、小家电和部分白电绩优品种：格力电器（停牌）、新宝股份、爱仕达、华帝股份、老板电器、小天鹅、美的集团、苏泊尔。投资思路2：基本面改善雨露均沾，寻找行业滞涨机会。7月主要白马龙头均出现了较明显的上涨，但部分二线品种则表现有限。我们预计行业基本面改善的预期与实际情况都是“雨露均沾”的，8月应加强对滞涨品种预期改善的机会。我们推荐小家电“新黑马”新宝股份、爱仕达，白电白马格力电器（停牌）、青岛海尔和二线品种海信科龙、浙江美大，黑电面板涨价预期持续加强的TCL集团。转型品种推荐康盛股份、和晶科技和华声股份。行业核心风险：需求持续疲弱，原材料价格趋势性上升。
　　家电行业重点公司分析
　　苏泊尔（002032）：公司发布半年度业绩快报：1-6月营业总收入57.52亿元，同比增长6.92%，归属净利润4.7亿元，同比增长19.05%，EPS为0.745元；其中2季度营业总收入26.19亿元，同比增长10.36%，归属净利润1.95亿元，同比增长18.66%，EPS为0.309元。
　　二季度公司主营增速环比改善，主要体现在以下方面：首先，随着大股东SEB海外去库存结束，二季度出口订单逐步恢复正常，推动公司出口增速环比改善，考虑到大股东收购德国厨具WMF，未来SEB订单转移仍有提升空间；其次，公司内销保持较好增长，一方面国内消费升级趋势明显，电饭煲等传统品类保持高增速，同时空净、料理机以及生活电器等新品逐步放量，另一方面，三四线市场集中度持续提升也带来一定增量。
　　随着消费升级趋势凸显，1季度电饭煲、电压力锅、破壁料理机等高端化产品快速导入，公司二季度毛利率同比提升1.12个百分点至29.17%（上半年提升1.37个百分点至30.24%）；受此推动，当季公司归属净利润达到7.45%，同比提升0.52个百分点，继续保持稳步提升态势。
　　小天鹅（000418）：根据中怡康的统计数据显示，1-5月份，小天鹅+美的品牌洗衣机零售量合计市场占有率达到26.43%，同比提升2.86个百分点，零售额22.15%，同比提升2.22个百分点。产业在线数据显示，1-5月份，洗衣机销量2361万台，同比增长3.7%，其中内销1646万台（中怡康零售占比30%），同比增长4%。由于洗衣机相对库存较少，可以近似认为洗衣机企业端出货量相当于终端零售量，我们判断小天鹅非KA渠道出货表现更好，预计公司上半年收入和利润同比分别增长28%、30%左右，至少和一季度持平。
　　公司一季度电商渠道销售同比增长100%，618和去年同期相比增长200%以上，预计二季度增速至少将和一季度持平。公司线上渠道包括京东、易购、天猫、美的和小天鹅商城，主要通过京东和天猫出货，京东和易购采用买断式销售，天猫商城由公司自己负责。预计小天鹅电商渠道占公司2015年内销收入23%左右，即21亿元，如果全年同比增长100%，电商预计将占公司内销收入达到27%左右。线下渠道主要分为连锁和代理渠道两类，公司收入代理渠道占比50%，重点客户占比20%-25%，公司全国设置销售中心35个左右，直接对接KA或者代理渠道，代理商直接对接销售门店。按照净利润率进行测算，电商>代理>重点客户渠道，上半年内销表现远优于出口。