摘 要：近年来，随着钢铁产业的迅猛发展，我国钢材产大于求的局面已经成为不可回避的现实，钢材及上下游产品销售不畅，价格波动明显增大，产品金融属性增强，钢材相关企业面临严峻的经营风险。本文将黑色产业链上常见的套期保值和套利方法进行归纳总结，并用案例的方式呈现给读者，期望期货业务能够明显提升企业的生存能力、竞争力，帮助企业适应“L”型的经济新常态。
关键词： 期货 黑色产业链 套期保值 虚拟钢厂
黑色产业链上的钢铁企业、焦化企业、贸易商以及下游钢材用户是参与期货市场的重要组成部分。在经济“新常态”下，企业参与期货套期保值，或将成为提升企业市场竞争能力的必不可少的工具。期货作为一种金融工具，至少可从三个方面为企业解决生产和经营的问题。一是用期货套期保值功能防范价格剧烈波动对生产和销售产生冲击。二是帮助企业实现现代化的库存管理，增强企业竞争能力。三是用期货工具实现无风险套利。
一、防范价格剧烈波动风险
1.防范原材料价格上涨的风险，实现提前采购，锁定成本。建筑施工企业是钢材需求企业，可以利用期货市场规避未来涨价风险。案例：某建筑企业2009年9月份预计要在12月份采购1000吨螺纹钢，9月现货市场螺纹钢单价为3500元/吨。由于国家四万亿投资计划，螺纹钢现货价格处于上升通道，为防止12月份钢材价格上涨增加采购成本，该企业决定在期货市场以3600元/吨的价格买入1000吨（100手）螺纹钢期货合约。12月份，螺纹钢现货市场价格上涨至4000元/吨，该企业在现货市场买入1000吨钢筋的同时，在期货市场以4100的价格卖出100手期货合约平仓。由于该企业利用了螺纹钢期货的套期保值功能，其在期货市场上的盈利50万元抵消了在现货市场上的亏损50万元，成功规避了预期价格上涨风险，锁定了9月份的生产成本3500元/吨。如果企业不用期货工具进行套期保值，则要因为原料成本上涨多付出50万人民币。
2.防范产成品价格下跌的风险，实现提前销售，锁定利润。经营多年的企业对钢材每年的高价区是有把握的，但是现货市场规模和流动性的限制造成只有很小的产量可以卖在高价区。通过期货这个工具，可以达到将大部分产量卖在“较高价”，可以实现“先卖后产”，实现正常甚至是超额利润。案例：2008年7月22日，郑州螺纹现货价格为5480元，期货价格为5600元。由于担心金融危机使下游需求减少而导致价格下跌，某经销商急于卖出5000吨钢材，但是一时间难以找到买家，于是在期货市场卖出期货主力合约5000吨。到8月6日现货价格为5320元，期货价格下跌至5400元/吨。此时钢材经销商的5000吨螺纹在市场上被买家买走，经销商于是在期货市场上买入1000手合约平仓，完成套期保值。从盈亏情况来看，现货价格的下跌导致经销商損失了80万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了100万元，综合起来看，在螺纹价格下跌的不利局面下，经销商不仅成功规避了价格下跌的风险，而且额外盈利20万元。如果螺纹钢价格不出现下跌，贸易商可能还可以将现货上的5000吨螺纹钢注册成标准仓单抛到交易所仓库交割。
二、帮助企业库存管理
1.在产品胀库及销售不畅的情况下，利用期货市场抛货。2012年3月，河北地区某焦化企业的焦炭库存已占企业仓储容量的90%左右，所剩库存空间极为有限，这个时候企业的开工率已经降至六成，继续减产将影响正常的生产运作。为了缓解仓储空间不足的矛盾，企业决定参与卖出套期保值，申请交割，将库存焦炭转移到期货交割库，注册成仓单，为企业腾出仓储空间。具体的操作过程如下：3月5日，卖出J1205合约80手（8000吨），成交均价为2070元/吨，减去质量贴水约100元/吨，交割成本约100元/吨，焦炭厂实际卖出的售价约为1870元/吨。而此时当地二级焦的现货价格为1890元/吨，但有价无市，买者寥寥。随后，焦炭的社会库存不断增加，下游钢材市场不但没有迎来4月的旺季，反而由于房地产调控，焦炭价格一路下行。该焦炭厂成功实现了在期货市场的卖出交易，管理好了库存，同时也将焦炭最大可能的卖在了高价区。
2.在预期原材料价格上涨时，利用期货市场建立虚拟库存。通过期货交易，用少量的资金锁定期货合约换取存货的做法，不但降低了购买原材料所占用的资金，而且还大大降低了企业的库存成本。某企业准备建立10万吨螺纹钢冬储库存。考虑到资金短缺问题，企业现货市场上拟采购9万吨螺纹钢，余下的1万吨螺纹钢打算通过买入期货合约来获得。当日螺纹钢现货价格为4120元/吨，上海期货交易所螺纹钢期货合约期货价格为4550元/吨。银行6个月内贷款利率为5.1%，现货仓储费用按20元/吨.月计算，期货交易手续费为成交金额的万分之二，保证金率为12%。现货库存费用：4120×5.1%/6（利息费用）+20（仓储费用）=55（元/吨.月）。期货持仓成本：4550×0.0002×2（手续费用）+4550×12%×5.1%/6（利息费用）=6.5（元/吨.月）。按三个月“冬储”周期计算。1万吨钢材通过期货市场建立虚拟库存节省费用为（55-6.5）×10000×3=145.5（万元）。同时，该企业只用了12%的资金成本就在一定程度上锁定了4120元/吨的现货价格，若来年价格出现上涨，则企业占据了市场的优势地位。
三、无风险期货和现货间的套利
1.期现套利。对于贸易商，在对比基差（现货和期货价差）和运输、交割等成本后，买入螺纹钢或者铁矿石现货，在期货市场上卖出。对于钢厂，对比基差和运输、交割等成本后，直接用库存在期货市场上卖出。期现套利均通过交割实现利润。
2.反向期现套利。上海某钢材贸易商根据经营要求，需要长期保持2000吨的库存。2009年10月底，贸易商观察到螺纹钢期货RB0911合约在3600元/吨附近小幅波动，而上海地区螺纹钢现货供给比较紧张，计价已达到3700元/吨，再换算成过磅价达到3810元/吨，比期货市场升水210元/吨。于是他11月初在RB0911合约上建立多单，均价为3610元/吨，同时将库存以3800元/吨（稍低于现货市场价）的价格销售掉，锁定价差190元/吨，在去除交割和运输费用后，仍有盈利。到了11月中旬，顺利通过交割程序将2000吨螺纹钢补充入自己的库中。贸易商这么做既能赚取其中的价差，还能省下一段时间的仓储成本。这也称作“库存套利”。
四、虚拟钢厂
虚拟钢厂本质上是一种套利行为。以生产螺纹钢的“虚拟钢厂”为例，首先根据螺纹钢吨钢成本模型=[（1.6×铁矿石+0.45×焦炭）/0.9×0.96+0.15×废钢]/0.82，利用原材料期货价格计算出期货螺纹钢的理论成本值，再将之与螺纹钢期货的价格相比较，在确定了固定升贴水及交割费用后，即可考察目前的螺纹钢期货价格是否合理，从而在螺纹钢期货价格被高估时采用“买铁矿石及焦炭，卖螺纹钢”的正向生产过程。如果买铁矿石和焦炭卖螺纹钢的策略在期货上获利，可以平仓了结，不用生产和交割即可获得利润，由于期货的保证金机制，此盈利能力会被明显放大，从而使“虚拟钢厂”获得的利润明显高于实际钢铁企业。如果价差不收敛，则可以在期货市场上交割铁矿石和焦炭，生产出螺纹钢后注册成仓单抛向交割库也同样可以实现预期利润。
参考文献：
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作者简介：韩晨（1983—） 男，江苏南京人，专业或研究方向：区域经济学，邮箱：13914754828@163.com。