全渠道下纺织业营运资金管理效率研究
摘要：在纺织行业整体低迷的环境下，改善纺织业营运资金管理效率，是保障纺织业复兴的手段之一。文章通过构建采购、生产、销售和理财四个渠道的“全渠道”下营运资金管理绩效分析框架，据沪深两市54家纺织业上市公司营运数据的全渠道视角分析得出：供应商信用过度利用程度与采购渠道营运资金管理效率负相关；固定资产投资效率与生产渠道营运资金管理效率负相关；外向型程度与销售渠道营运资金管理效率正相关。
关键词：纺织业；全渠道；营运资金； 管理效率
一、引言
纺织业一直是我国国民经济的重要组成部分。但近年来，纺织业面临较大挑战，景气度下降，原材料等成本上升，出口下降，行业整体陷入低迷。再加上部分外销纺织企业由于创新力不足只能通过压低价格形成不良竞争，国际上一些反倾销和国际贸易壁垒的建立，更是让我国纺织业雪上加霜，造成纺织企业资金流转速度缓慢。为保证资金周转，大量赊购和赊销下的营运资金管理效率低下。目前，我国纺织类企业的营运资金管理水平是偏低的，在日趋复杂的市场环境和国家政策下，提高营运资金管理能力迫在眉睫，找出提高紡织业营运资金管理效率的因素并进行管理意义重大。
二、研究回顾
国外在营运资金管理效率研究上，可以分为研究营运资金管理效率衡量和营运资金与企业绩效关系两个方面。关于衡量方面，Richard V.D.和E.J. Laughlin （1980） 提出了采用现金周期指标全面反映企业营运资金管理状况。即： 现金周期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期。波士顿咨询公司（BCG）提出采用营运资本生产率衡量营运资本管理效率。即：营运资本生产率=年度销售净额/平均营运资本额。在营运资金与企业绩效关系方面，Monica Singhania等（2014）调查印度的制造业上市公司，证明现金转换周期与其盈利能力负相关。Mohamad Tahir等（2015）调查了巴基斯坦的纺织业上市公司，发现平均收款期，净营运资金水平等与盈利能力负相关，而账款支付期限，存货周转率等与盈利能力正相关。Greg Filbeck等（2016）发现市场价值及公司治理等方面排名靠前的股份制企业较排名低的营运资金管理效率要高。
国内在研究营运资金管理效率的指标方面，王竹泉等从1999开始，发表中国上市公司每年的营运资金管理调查，提出了基于渠道的营运资金管理绩效指标，即：营运资金分为采购、生产和销售渠道的营运资金。曹玉珊（2015）在渠道管理基础上增加投融资活动的营运资金管理形成了“全渠道”视角下的营运资金管理。在营运资金与企业绩效关系方面，邱妘和梁立（2010）研究纺织服装企业营运资金结构对企业绩效的影响得出：流动资产比例与净资产收益率正相关；流动负债比例和流动比率与净资产收益率负相关。马骏和刘雅洁（2014）认为我国农业上市公司的营运资金呈现波动性较小、营销渠道周转期较长以及生产渠道周转期较短的特征。
总的来说，目前对营运资金管理效率的研究仍停在现状描述统计阶段，没有分行业有针对性地深入探讨营运资金管理效率的影响因素。此外，对营运资金的分类比较简单，割裂了与理财活动之间的联系，虽然有学者考虑了投融资活动，但只提出了一个概念，没有具体指出资金构成。因此，本文从纺织行业出发，从全渠道角度，探讨营运资金管理效率的影响因素是一种新的尝试。
三、理论基础与研究假设
（一）全渠道下营运资金构成
目前，营运资金分类被广为接受的是王竹泉提出的基于渠道的营运资金指标。具体指将营运资金分为经营活动和理财活动的营运资金，而经营活动的营运资金又可细分为采购，生产和销售渠道的营运资金。但王竹泉等的研究对理财渠道研究比较简单，资金分类不全面。这里，我们界定的全渠道是指包括采购、生产、营销和理财四个渠道。具体有关营运资金管理效率计算如下：
采购渠道营运资金周转期=（材料存货+预付帐款-应付账款、应付票据）/（全年材料消耗总额/360）
生产渠道营运资金周转期=（在产品存货+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款）/（全年完工产品成本/360）
销售渠道营运资金周转期=（成品存货+应收账款、应收票据-预收账款-应交税费）/（全年销售成本/360）
理财渠道营运资金周转期=（交易性金融资产+货币资金+应收利息、应收股利-短期借款-交易性金融负债-应付 利息、应付股利）/（全年财务费用/360）
（二）全渠道下纺织行业营运资金管理效率影响因素分析
1. 采购渠道营运资金管理效率影响因素
纺织业近年来原材料价格的增加，使得可供流通的资金不足。由于与企业采购渠道最相关的是与供应商的接触，对供应商信用的利用程度最直接体现了企业对采购渠道营运资金规划和管理情况。事实上，适度利用供应商信用可以为企业缓解现金流紧张局面，但如果过度利用供应商信用，会适得其反。通过上述分析，得出下列假设：
H1：供应商信用过度利用程度与采购渠道营运资金管理效率负相关。
2. 生产渠道营运资金管理效率影响因素
纺织业是一个发展趋于成熟的行业，产品差异化小，规模经济特征明显，企业之间的竞争主要在于生产效率。企业通常会增加设备投入以期提高生产速度，增加生产效率。企业通过提高固定资产的投资效率，缩短了生产流程，提高了生产效率，进而提高了生产渠道营运资金管理效率。通过上述分析，得出下列假设：
H2：固定资产投资效率与生产渠道营运资金管理效率正相关。
3. 销售渠道营运资金管理效率影响因素
纺织业销售有两大特点，第一个特点是纺织业属于外向型经济产业。我国纺织行业的高端产品需求大部分在国外。一般的，外向型程度高的纺织企业在销售规模、保理及外汇额度等方面会得到更多便利。另外一个特点是纺织业的赊销手段运用较为普遍，信用利用程度越好的企业，平均对应收账款的收回效率越高，销售渠道营运资金管理效率越高。所以我们认为外向型程度和企业信用利用程度越高，销售渠道营运资金管理效率越好。通过上述分析，得出下列假设：