业绩首次实现高增长
智能电表行业龙头
进入能源管理业务
今日股价：21.80元
今日投资个股安全诊断星级：★★★★
公司是由国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业，专业从事用电管理系统、电子式电能表、标准仪器仪表及软件产品的研发，制造及销售。公司是国内高端电能表业的开拓者，也是国内领先的电力设备与软件制造商。公司将长期受益于智能电网的建设，在智能电表方面的招标具有领先优势。
业绩实现高增长
上半年，公司实现收入28491万元，同比增长99.9％；净利润5081万元，同比增长93.8％，略好于我们的预期。这是自2008年以来，公司首次出现业绩高增长。
从细分产品看，总体表现优异。其中，电力自动化产品(包含电力自动化、电源和变频器等)实现收入12911万元，增长156％，毛利率提高12.2个百分点；电工仪器仪表(包含标准仪器仪表和电子式电能表等)实现收入15320万元，增长87％，毛利率下降4.3个百分点。电力自动化产品中，电源业务实现收入649万元；同比下降15％；变频器业务实现收入1721万元，增长17.3倍。简单测算，电力自动化业务实现收入10541万元，增长152％。增速超出了市场预期，随着公司产品结构的优化调整，公司未来的持续增速可期。
相对而言，收入占比最大的电工仪器仪表业务的快速增长比较容易理解。2009年被市场寄予厚望的智能电表市场在下半年才陆续启动，公司在2009年12月底的招标中，共中5个包，中标总价为4362.4万元。2010年5月，公司再次中标19个包，总价为1.84亿元。按照3－6个月的合同周期计算，2009年底的中标在2010年上半年的业绩中得到了体现，而总价为1.84亿元的中标将在下半年实现收入。从毛利率看，仪器仪表有4个百分点的下降，与产品价格的下降有关。依据招标数据，单相和三相电表的产品价格下降达到20％以上，同时也反映出公司在成本控制上具有较强能力，预计继续下降的空间有限。
智能电表招标大赢家
国家电网公司今年6月份正式发布了智能电网技术标准体系和智能电网关键设备(系统)研制规划，明确指出智能电网将主要围绕发电、输电、变电、配电、用电、调度等六大环节及通信信息平台进行建设，全面覆盖传统电力系统的所有领域，这将为电力设备行业的快速发展带来积极影响。而公司在智能电表行业的龙头地位将使公司能长期受益于电网建设，未来的业绩将持续增长。
根据国网计划，智能电网将在2011年进入全面建设阶段，在智能电网的结构中，需要建立“全覆盖、全采集”的电力用户用电信息采集系统项目，通过智能电表执行用电端的双向实时通信，达到电网和用电终端的互动。国网目前正在加速智能电表的更换，到2011年实现互动用电试点，预计10KV以上，工商业用户全部安装智能电表。智能电表普及度超过30％，用户数超过6000万；到2015年互动用电体系覆盖主要城市，用户数超过1.4亿。2010-2015年将是智能电表的核心更换时期，公司也将持续受益。
在2010年国网电表的第一次招标中，公司是最大的赢家。在第一次招标中，根据国网招标公告显示，科陆电子单相电表中标103.42万只，占总量的8.08％；三相电表中标95129只，占总量的10.95％。而从下半年7月20日公布的国网电表第二批中标公告来看，公司三相电表中标20127只，点总量的1.55％，较第一次中标量有较大的下降，而其单相电表在第二次国网招标中竟无一中标。由此看，公司下半年业绩将会出现一定的放缓，但随着智髓电网建设的深入以及公司在电表方面的优势，未来两年内，公司仍将保持高增长。
电力自动化产品仍是未来业绩的保障
公司电力自动化产品主要是用电管理系统，2010年中期营业收入实现了同比增长155.83％。智能电网建设可能带动用电管理系统的更新换代，预计未来可能有相关标准出台，公司业绩将显著受益于此。科陆电子在用电管理系统领域的市场份额居行业第二，仅次于长沙威胜集团，近几年该业务增长出现了停滞。随着智能电网建设规划的推车，电网信息化管理又面临一次更新换代，将有一次进入投资高峰期，公司作为行业龙头，该业务将再次进入高成长通道。
2010年上半年变频器实现营业收入1720.89万元，较2009年同期增长了17倍，占公司营业收入的比例达到6％，成为公司核心业务之一。实现营业利润559，305.18元，实现净利润562，188.72元，正式开始贡献利润。国家提出到2020年单位GDP能耗比2005年下降40－50％的目标，国内高压电动机应用高压变频器节电可达30％，中国变频器市场目前正处于一个高速增长的时期。预计2009年至2012年每年的市场增长率将保持在40％以上，公司作为新进入者基数较低，未来几年的增速可能远高于行业平均。此外公司成立了全资子公司从事合同能源管理业务，将发挥公司在变频器、用电管理系统等方面的综合优势，预计有较好的发展前景。
巨资进入能源管理业务
为响应国家节能减排号召，进一步优化企业产业结构，公司拟以现金方式出资5000万元设立全资子公司科陆能源服务有限公司。该公司主要为企事业单位提供节能服务、能源监测、能源管理、设备维护服务及EMC合同能源管理服务。
节能服务公司是一种基于合同能源管理机制运作的、以盈利为直接目的的专业化公司。节能服务公司与愿意进行节能改造的用户签订节能服务合同，为用户的节能项目进行投资或融资，向用户提供能源效率审计。节能项目设计、施工、监测、管理等一条龙服务，并通过与用户分享项目实施后产生的节能效益来盈利和滚动发展。据统计，通过合同能源管理的方式，项目的节能率一般可保持在10－40％，最高可达50％。
据悉，在国家大力推动节能减排的背景下，2008年中国节能服务产业总产值增长到417.3亿元，合同能源管理项目年节能能力达569.27万吨标准煤，减排二氧化碳367.18万吨碳。同时，中国节能协会节能服务产业委员会的会员已从最初的59家增加到了2008年的317家。据中国节能协会节能服务产业委员会介绍，合同能源管理在“十一五”期间的目标是节能投资500亿元，年产值320亿元。
投资建议
根据今日投资《在线分析师》的盈利预测显示：公司2010－2012年盈利预测分别为0.53、0.77、1.07元。对应于当前的股价，2010－2012年PE分别为：40、28、20倍。考虑到2010－2015年是智能电网建设的高峰期，而公司作为智能电表和用电管理系统的龙头将显著受益，公司业绩有望保持持续的高增长，可以中长期关注。