家电行业:传统销售旺季叠加政策利好
二季度是白电行业传统销售旺季，叠加“五一”节日因素，龙头公司产销两旺可期。对比其他板块，家电板块相比A股平均估值依旧然较低，作为消费板块的高弹性将提升家电行业的估值水平。
2011年一季度家电板块大幅跑赢大盘，估值得到一定修复。二季度初的适度回调，使得行业估值更具有吸引力。对比其他板块，家电板块相比A股平均估值依旧然较低，作为消费板块的高弹性将提升家电行业的估值水平。其中盈利确定性强且具有持续性的白电龙头估值更低，与其未来的业绩增长水平不符合，存在估值修复的空间。具有寡头特色且涉足新能源领域的部件公司，因其具有高成长预期应享受一定的溢价空间。
政策持续拉动，微调助推行业格局转换
2011年二季度政策面还将持续拉动家电行业，政策微调和能效标准提高，家电高端化趋势日趋明朗。对于节能产品，新能源替代的政策鼓励，将给高效节能照明产品及布局多晶硅，可再生能源领域的寡头部件公司带来发展的小阳春。2011年一季度中经家电产业景气指数达100.4点，较上季度有所上升，家电业整体运行向好。家电消费需求趋旺，推动家电产业销售收入、利润总额保持较高增长。元旦、春节销售旺季，呈现购销两旺的态势。商务部监测显示，2011年春节假期，家电销售额同比增长20.5%。一季度，生产、出口等项指标增速有所回落，主要是由于去年基数较高。二季度“家电下乡”、“以旧换新”、和“节能惠民”政策持续拉动家电内需，《中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议》将高端家电确定为中国家电行业转型升级的重要发展方向;工信部发布的《关于加快我国家用电器行业自主品牌建设的指导意见》，提出到2015年，行业80%以上企业制订、实施明确的品牌战略。政策面上进一步明确家电行业进入高端化、品牌化发展通路。
2011年5月31日到期的节能惠民政策或将微调，从而进一步拉动空调变频化。在一致通胀预期下，全球能源价格高企，高效节能照明产品的政策导向将更为明确，照明行业本身集中度不高，节能照明及相关新能源领域会迎来新的发展拐点。
传统销售旺季叠加“五一”因素
家电行业在二季度将迎来传统销售旺季，加之“五一”节日因素影响，预计产品销量将继续保持稳定增长，白电产品产销两旺可期。2011年1至2月，家用空调累计销量1694.2万台，同比增长46.8%;空调出口增长明显，环比增长57.47%，主要因为南美地区炎热气候时间延长。冰箱累计销量1143.71万台，同比增长8.38%;出口同比下降12.9%，内销同比增长15.27%;冰箱总销量主要靠内销贡献，内销总体保持稳定，出口增速有所放缓。洗衣机累计销量923.62万台，同比增长26.26%;出口、内销同比分别增长14.89%、31.01%;与其他产品相比，洗衣机因受季节性因素较小，总销量增速稳步上行。空调销售有较强的季节特征，3-7月销量占全年销售50%以上。从历史销售情况看，8月份后，空调销售进入淡季。伴随着全球极端天气频发，以2010年8月为例，在高温天气影响下，冷暖空调销售旺盛，呈现淡季不淡的特征。从2009年7月起，空调呈现持续旺销态势。在旺盛需求支撑下，未来三年空调将保持年均12%-16%的复合增长。内生性因素上，目前我国空调的保有量相对不高，地区差别较大。随着空调销售企业价格调整到位，未来空调内销市场仍会保持15%左右稳定增长。出口强劲恢复可期，2009年下半年，随着外围经济的转暖，出口逐渐恢复以及恶劣天气影响，外销同比增速保持在40%左右的水平。从2010年全年看，除2月份由于春节因素，全年各月均保持35%以上出口增长，5月份后逐月均保持60%以上高速增长。外围经济转暖和极端气候的增加，拉动出口持续恢复。
预计未来三年空调出口仍将保持5-10%的复合增长。城镇化的提速及被迅速打开的三四级市场极低的白电保有率，给予大白电行业龙头进一步成长的空间。家电行业龙头和寡头部件公司受季节性因素影响将逐步减弱；淡季不淡的特性会愈来愈突出；龙头强势公司的增长会明显高于行业增长。
产业升级带来结构性增长机会
家电行业具有独步技术和开发多层次产品能力的龙头公司将直接受益于结构性增长机会，在一致通胀预期下，家电行业中具有品牌化、高端化等消费升级特征的品种有望保持量价同步增长的态势，从而会以超过中低端消费产品的速度增长，调整产品结构，减少原材料成本在价格中的占比，将成为家电行业向更高的价值链转移的关键。高端家电产品已经进入发展提速期,体现在分行业上，冰箱行业的多开门大容量产品；洗衣机行业的滚筒大容量产品；空调行业的无氟变频产品；电视行业的大屏幕LED平板电视产品；小家电及个人护理领域的品牌化，美观人性化设计产品。行业龙头有能力通过不断推出新产品来转嫁上有成本压力，保持高毛利率水平，从而进一步挤压市场。《2010～2011年度中国家电高端市场消费者调查报告》显示，超过九成的人两三年内有购买高端家电的打算，其中半年内打算购买高端家电的占27.05%，另35.14%的人打算一年内购买。白电领域产业升级明显，变频空调更是呈现了爆发增长态势，占据了近四分之一的空调市场份额;今年以来，洗衣机变频化已经开始，相关产品将由变频技术带动进行新一轮升级换代。
此外，多样性的农村市场消费升级显现，三四级市场家电需求将充分释放。在新农村建设逐步推进以及城镇化建设带动下，农村新增楼房增加，使得农村市场对家电的需求将会不断增加。在家电下乡政策影响下，渠道将进一步下沉。当前农村家电消费呈现热点品类轮换、产品结构升级的新特点，具有农村消费特点的升级型产品具有结构性增长机会。从家电品类上讲，农村市场继彩电、冰箱、洗衣机三大品类的快速普及后，开始出现空调、电脑等品类热销。从产品结构看，农村消费者对于产品档次的要求也在提升。龙头公司借助技术，品牌先声优势，把适农设计覆盖到产品细节，未来，农村市场将在政策的引导下进一步扩大。定价能力强的龙头公司借助精准掌控农村消费者需求，充分重视适农产品设计，实现产品差异化定位将充分享受农村市场的增长空间。
受益于保障房建设
持续高通胀会使城镇居民实际收入水平增速持续放缓，进而影响到房地产销售，但历史数据表明，房产销售面积增速与家电销售增速之间呈现非常弱的相关性，房地产销售增速下滑对家电销售增速的影响幅度不会太大。“十二五”规划纲要提出的大规模的保障性住房建设给家电业龙头带来新的增长极，未来五年要建设城镇保障性安居工程3600万套，2011年全国将开工建设保障性住房和棚户区改造住房1000万套，比上年增长70%以上。明年1000万套，后三年1600万套，使保障性住房的覆盖率达到20%。
保障房建设带来了家电需求并推动家电更新换代，对于市场份额大，定价能力强的龙头公司，关注保障性住房消费群体的需求特点，开发适合其需求的家电产品能力强的公司，上游部件寡头和具有刚需特性的小家电公司无疑是利好。竞争力强的公司通过与大型房地产公司合作，为房地产工程提供配套产品，享受稳定的市场份额。
投资建议
二季度是白电行业传统销售旺季，叠加“五一”节日因素，龙头公司产销两旺可期。关注家电行业格局转换和渠道变迁，雁阵格局明晰过程中的绝对龙头。直接受益于变频替代加速的白电龙头公司：美的电器、格力电器、小天鹅A；确定性业绩向好空间大的公司：小天鹅A、ST科龙；具有刚需凸性的厨卫小家电龙头公司：老板电器、华帝股份；趋势推动的高效节能照明产品公司：阳光照明；布局多晶硅，可再生能源领域的寡头部件公司：盾安环境；黑电销售增长超预期可能带来的阶段性交易机会：海信电器。