摘要：本文在资本资产定价模型(CAPM)现代投资理论的基础上，运用回归分析，检验我国上证食品板块的风险度量，以表明风险与收益的关系。通过对比股改前后的β系数变化，证明股改有一定的作用，但效果并不是十分明显。这说明近年来中国股市虽然有了较大的发展，但仍不或熟，还需要更大的改进。
关键词：CAPM B 系数 风险
一、CPMA综述
证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资，因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的现代投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨fH Markowitz)于20世纪50年代创立，后经威廉?夏普(W.F.Shamel等人的发展，在其著作《投资组合理论与资本市场》中提出资本资产定价模型(capital Asset Pricing Model，简称CAPM)，第一次使人们能够对风险进行定量分析。
资本资产定价模型(CAPM)认为，在一个高度发达的资本市场，任何投资视为购买某种证券的行为，证券价值(格)的波动是投资者承担的风险。全部风险可分为两种：系统风险(Systematic Risk)和非系统风险(Unsystematie Risk)。有效的投资组合可使投资者承受的非系统风险为零。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是指由于一些会影响到所有公司的因素，如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险，是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。
资本资产定价模型(CAPM)公式如下：
Ri=Rf+B(Rm-R0
式中，Ri一在给定风险水平条件下投资组合i的合理预期收益率；Rf-无风险投资收益率；β-投资于资产i的风险矫正系数，即对资本市场系统风险变化的敏感程度；Rm-资本市场的平均投资收益率，
二、β系数
用β系数估量股票的风险β测量法，它来源于统计上的回归分析。β系数反映了个股对市场(或大盘)变化的敏感性，也就是个股与大盘的相关性或通俗说的“股性”。可根据市场走势预测选择不同的β系数的证券，从而获得额外收益，特别适合作波段操作使用。发达国家的证券市场都定期在权威报刊杂志上公布每种股票的β系数，国际上著名的投资咨询公司提供的上市公司研究报告中也要列出股票的β系数，以帮助投资者了解各种股票的系统风险，做出较佳的投资选择。
为了分析方便，现代投资(行情论坛资讯)学将整个市场的风险定为1，以衡量某一证券对市场风险的敏感度。β系数越大，系统风险越大；β系数越小，系统风险越小。系统风险比较大的证券，其收益率受到市场总体变化的影响也会较大。β>1的证券通常被称为进攻型证券。它的系统风险高于市场风险，一旦大势回落，其收益将超常回落，但当大势走势强劲时，其收益涨幅也较高。β<1的证券通常被称为防守型证券，它的系统风险低于市场风险，一旦大势回落，其收益跌幅低于市场跌幅，抗跌性较强；但当大势大升时，其收益涨幅也低于市场涨幅。一般来讲，在大势上升时期应购人进攻型证券，在大势回落时应持有防守型证券。R=1的证券，其系统风险等同于市场风险，与整个证券市场同命运、共兴衰。一般来说，若β>1.5，则认为该证券风险很高。
三、股权分置
中国的上市公司中存在着非流通股与流通股二类股份，除了持股成本的巨大差异和流通权不同之外，每份股份其他的权利均相同。我国证券市场由于历史原因造成上市公司国有股和法人股不能流通，而国有股和法人股不能流通，导致上市公司管理层在经营活动中不能完全按照所有股东的意志进行经营，大股东侵害中小股东的事件时有发生，这些事件的发生严重影响了我国证券市场的健康发展。
实行股权分置改革，使我国证券市场上所有的上市公司都实现股份全流通，将促进证券市场制度和上市公司治理结构的改善，也可实现证券市场真实的供求关系和定价机制，有利于改善投资环境，促使证券市场持续健康发展。判断股权分置改革成败的标准只有一项，那就是股权分置改革后，上市公司中所有股份的持股成本是否相同。
四、数据的选取与分析
对于样本数据的选取。本文将不考虑Roll对市场组合是否可得的质疑，坚持使用有代表性的股票指数作为衡量市场组合收益率的基准。由于上证综合指数存续时间最长，包括了中国大多数上市公司，而且涉及了几乎所有行业，最大程度地代表了中国股票市场。因此，本文将选取上证综合指数作为市场组合，市场组合的收益率为上证综指的日收益率。
由于上证综合指数从1990年正式公布，存续时间最长，包括了中国大多数上市公司，而且涉及了几乎所有行业，最大程度地代表了中国股票市场；同时，国家在2009年5月出台了《轻工业调整和振兴规划》等拉动内需的宏观经济政策，本人对食品行业较感兴趣，因此本文选取食品板块17支股第一天上市到2010年6月10日的数据作为市场组合。并利用大智慧交易软件下载各股的时间数据，然后分别计算出个股和大盘的收益率。我们采用对数收益率的方法来计算日收益率，用公式表示为：，P表示上证综合指数和各个公司的日收盘价。为了研究股改作用，我们对股权分置改革前后以及整个走势分别做回归分析，得出系数的大小，然后比较分析股权分置改革前后个股收益是否超越大盘，股改的效果是否好于预期。
从上表可以得出：
(一)大多数食品企业的B值在0-1的区间内，属低风险低收益型股票。整个上证食品行业的B系数估计值中，β>1有8家企业，β最大值为海通集团(600537)1.175546；β<1有9家企业，β最大值为荣华实业(600311)0.971648。股改前后，B>1有8家企业，13<1的仍然有9家企业。股改前B最大值为国投中鲁(600962)1.321128，接近于1.5的β值，是风险较高的股票；股改后，β最大值为海通集团(600537)1，190294。
(二)股改后，有10家企业股票的β值降低，风险减小，最大降幅为国投中鲁(600962)，下降了0.698581；最小降幅为万向德农(600371)，下降了0.008148。
(三)股改后，有4家企业的B值变化不显著，均在0.05之内：万向德农(600371)下降0.008148、安琪酵母(600298)下降0.011866、海南椰岛(600238)下降0.040839、海通集团(600537)增加0.034143。有6家企业的B值变化很大，均在0.2以上：莲花味精(600186)增加0.207463、中粮屯河(600737)增加0.345124、华资实业(600191)增加0.640323、荣华实业(600311)下降0.346346、三元股份(600429)下降0.326838、国投中鲁(600962)下降0.698581。
根据以上分析，股权分置改革对食品行业有一定程度的影响。大部分公司与大盘之间的关系更加紧密了，只是股改的程度有大有小，所起的作用也各不相同。2009年以来，国家出台一系列拉动内需政策已效果初显，尤其该板块的初级农副产品类(中粮屯河，国投中鲁)，乳制品类(ST伊利)在股改后走势上扬。
通过对资本资产定价模型(CAPM)的研究，CAPM模型的B系数对市场风险的度量有一定影响。但由于目前我国证券市场发展不成熟、投机性过强、政策的影响力度过大，导致CAPM关于风险与收益间关系的描述与我国证券市场的实际情况并不完全相符。这在一个成熟的资本市场上是肯定成立的，而且随着我国证券市场的发展，这种关系愈来愈明显。因此，CAMP模型及β系数仍对我国证券市场和投资者具有极大的指导意义。