伊利股份（600887.SH）再次大扩张开始。
5月19日，伊利股份对外公告称，拟通过定向增发募资的方式投建五大项目。根据伊利股份的公告显示，拟定向增发不超过2.18 亿股（参与增发对象不超过10家，平均每家需认购2180万股），发行价格不低于32.67元/股，计划募集资金不超过70 亿元。
之所以进行大规模融资，原因是：其一，在乳业许可证重审后，1000余家（原本中国乳企大约有1800家左右）小型乳企被“斩首”，市场空间陡然增加，抢占市场成为中国前四大乳业今年的关键战略；其二，蒙牛收购君乐宝51%股权，让伊利压力倍增。
募投指向：欲与蒙牛争“老大”
伊利原有股本7.99亿股，此次增发2.18亿股，相当于股本扩大27.2%，超过去年公司20%左右的净利润增速，再加上此次融资募集的资金投向在两年后才能投产。
伊利计划用于产能扩张41.20亿元，液态奶（即高温灭菌奶）、冷饮、奶粉、酸奶分别占比46%、7%、12%、34%；计划用于奶源建设12.32亿元，补充流动资金16.48亿元。
伊利此次募投的奶粉项目属前期投资置换，其规模与贝因美IPO 项目相当。贝因美IPO 项目之一是投资5.96 亿元新建5 万吨配方奶粉基地，与伊利此次5.5 亿元建4.5万吨配方奶粉项目规模大体相当。
在伊利募投的项目中，奶源建设从北至南由东向西均有布局，显然意在扩大辐射半径。虽然奶源建设具有多重意义，但是短期恐怕很难见到效益。
多位乳业专家认为，此次伊利股份的再融资项目有很大程度想在乳业行业集中度进一步提升的情况下意欲先发制人，从蒙牛手中抢回乳业老大的位置。伊利酸奶项目达产后将贡献收入35亿元，较蒙牛2010 年酸奶收入27.5亿元还多7.5亿元。
而随着伊利液态奶项目的建成，将为其行业集中度进一步提高打下基础。2010年伊利液态奶势头已盖过蒙牛，去年液态奶收入210亿元，较上年增长27%，占伊利营业收入的70.7%。
伊利股份内部人士5月26日对《投资者报》表示，公司液体乳包含普通的常温奶、酸奶和金典等高端奶以及乳酸类饮料。
伊利液体乳2010年的毛利率在28.80%，同比下滑5.28%。5月25日，乳业资深专家王丁棉对《投资者报》表示，这实际上是一个含糊的数据。占据伊利和蒙牛营收份额最大的常温奶，实际上是亏损的。
从伊利股份此次募投的项目中不难看出，为液态奶投入18.88亿元的目的，仍在为下一步大力铺货、抢占市场做准备。
这一次伊利在募投项目中，把酸奶项目从液体乳中单拿出来的原因是，蒙牛在去年以4.69 亿元收购中国第四大酸奶企业——君乐宝51%股权，给伊利带来了很大的压力。据王丁棉介绍，君乐宝酸奶近3年产销量增长均超过20%，相较于常温奶呈现下滑的趋势和巴氏奶微弱增长优势明显。
随着蒙牛借助收购君乐宝奠定其中国酸奶老大的位置，伊利越发坐不住了。
不计成本：资金瓶颈显现
尽管去年伊利的营收和蒙牛非常接近，以6亿元之差居于中国乳业的第二位，但广告费支出却比蒙牛高了14.66亿元。14.66亿元接近伊利去年净利润的两倍。对比伊利和蒙牛乳业(02319.HK)年报所公布的数据可发现，伊利去年销售费用中广告宣传费为38.26亿元，蒙牛广告投入为23.60亿元。
从中不难看出，伊利为了发展不计成本。在乳业许可证重审后行业集中度进一步提升的背景下，伊利不计成本的战略可能更为凸出。这需要大量的现金作为支撑，伊利目前在中国四大乳企当中，负债最高。
伊利目前资产负债率为70.6%，光明、蒙牛和三元的资产负债率分别为61.0%、41.0%和37.3%。在伊利股份的负债中，银行借款有30 亿元，而过高的负债率也限制了银行对公司的进一步放款；2010年伊利每股经营现金流量为－0.15元，今年一季报则为－0.58元。这些让伊利股份的资金瓶颈已经显现。王丁棉认为，一家营收近300亿元的乳企，想大规模扩张，日常现金流得保持在50亿~60亿元，以伊利目前的现金流，显然无法支撑。
由于资金瓶颈，伊利股份2010 年41.5 亿的总投资计划，实际最后公布的投资额度在20亿元左右。目前伊利股份产能利用率已经偏向饱和，甚至出现一定供不应求的局面，需要进一步加速发展。公司要获得长期发展的资金支持来加速发展，只能通过再融资。
在王丁棉看来，中国乳企大规模发展，主要靠资金支撑。曾经发生过的太子奶事件和蒙牛对赌失败，为乳企发展蒙上一层阴影，伊利通过再融资的安全系数显然高于上述两家企业。
5月24日，东方艾格农业分析师陈连芳对《投资者报》表示，由乳制品生产许可证重审导致部分乳企因为产能不达标而被清洗的前提下，乳业会加速洗牌，这为伊利、蒙牛等企业提供了新的发展机会。而伊利前期不计成本的扩张，这被称作“占有率导向”。
另外，伊利股份“占有率导向”的盛行也与一直未能实施的股权激励有关。伊利的费用投入效率与伊利管理层的股权激励行权大有关系。伊利2006年4月获批的股权激励方案显示，伊利高管的期权已扩大为7737.58万份，而行权价为10.04元。
根据税务等有关部门规定，上市公司行权时要以行权价与市价之差为基数征收个人所得税，显然目前的高股价不利于伊利高管股权激励行权。此番再融资导致的每股价格下降，也将有利于伊利股权激励行权。当然，伊利此次高达70亿元的募投项目能否通过监管部门的审查，以及投资者是否买账还是未知数。毕竟，通常增发股本摊薄10%已属少见，伊利股份却摊薄了27.2%，公司净利润率只有20%左右，无法支撑。