上市公司外部融资能力研究
[摘 要]本文在明确乳业上市公司有巨额的融资需求并且主要依靠外部融资来满足的基础上，通过系统分析影响乳业上市公司外部融资能力的因素，建立了评价乳业上市公司外部融资能力的评价体系，并对四家国内主板上市的乳业上市公司进行评价。
[关键词]乳业；融资能力；层次分析法
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.24.020
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2018）24-00-02
1 研究背景
作为具有广阔发展空间的“朝阳产业”和近年来食品行业中发展最快的子行业之一，在激烈的竞争态势之下，各乳业上市公司为了充分利用潜在的市场机会，获得预期利润，纷纷在生产规模、市场营销、奶源、技术和品牌等方面维持和提升自己的竞争力，与国内外乳业巨头竞争，这需要乳品企业支付巨额的资本支出，资金是企业生存和发展必不可少的稀缺资源，没有足够的资金支持，企业就不能够按照战略发展进行投资活动，就不能维持和提高企业的市场竞争力，由此产生了上市公司的融资需求。
从资金供给角度来讲，上市公司的再投资资金来源主要有内部融资和外部融资两个渠道。内部融资主要依靠公司自有资本金和以往留存收益，而外部融资又包括直接融资和间接融资两种方式。直接融资是指上市公司在资本市场上通过配股、增发新股、发行可转债等方式进行融资，也称为股权融资；间接融资是指上市公司的资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动，也称为债务融资。企业需要壮大和发展，仅仅需要内部融资是远远不够的，我国企业内部融资大体上只能满足企业总资金需要量的30%～40%，还有60%～70%的资金需要外部资金来解决。理论和经验表明，外部资金在企业由小到大的升级发展从而提高竞争力的过程中具有非常重要的地位，乳业上市公司能否成功募集所需的外部资金，即企业外部融资能力的强弱是影响乳业上市公司能否实现规模经济，继而节约成本，开发和推广新产品，研发和引进新技术，维持品牌影响力，继而提高利润和高竞争力的重要因素之一。
2 乳业上市公司外部融资能力的影响因素
郑秀杰和董丽英在分析企业能力与融资能力关系的基础上，明晰了影响企业外部融资能力的主要因素，在研究中，他们确定的外部融资能力影响因素有资本结构、收益波动率、资产结构、盈利能力和公司成长机会。张睿和孙永风通过对一个简单模型进行分析后指出，企业家的能力及信誉资本（道德风险大小）也会影响其融资能力。林丽萍认为产品创新是提升企业融资能力的不竭动力。蔡幸指出，融资能力与企业价值成正比，企业的价值越大，企业的融资筹划和运作方案就越能成功，企业的融资能力就越高，影响外源融资的主要因素为信誉、经营状况和金融市场的资金供求变化等，在外源融资中，负债融资能力主要取决于企业的盈利水平和资金来源结构。鹿峰通过建立企业家模型，从公司治理的角度分析了影响公司融资能力的因素，实证研究结果发现，公司规模是决定公司融资能力的最重要变量，其对公司融资能力的解释能力约为21%。余长明认为，影响企业在证券市场上融资能力的因素主要有企业进入证券市场的壁垒、证券市场的成熟度、证券市场投资者结构、资金面和投资者对市场的信心、企业经营状况、企业未来发展的潜质、企业的市场形象、企业的资本经营能力、企业的股利政策和企业领导者的个人魅力等。马九杰和毛旻昕对我国中小企业信贷融资能力影响因素进行了实证研究，得出了企业固定资产比率、盈利能力、产品销路、信用评级、信贷人员来访来电频度和企业管理层平均受教育程度对信贷融资能力有正向影响的结论。王新红从企业规模、资产结构、创新能力、融资成本、融资渠道、盈利能力与成长性、R&D的不同发展时期及投资未来预期等方面，对影响高新技术企业外部融资能力的因素进行了分析，以拓宽高新技术企业的融资渠道。
综合分析有关融资能力影响因素的文献，从宏观上来看，影响乳业上市公司外部融资能力的因素有我国资本市场的现状、宏观经济现状、国家对乳业发展的政策扶持。从中观上来看，影响乳业上市公司外部融资能力的因素有乳品行业利润水平、乳品行业的市场需求潜力、乳品行业的进入壁垒和乳品行业的风险。从微观上来看，影响乳品行业外部融资能力的因素有财务因素和非财务因素，财务因素包含乳业上市公司的偿债能力、资产管理能力、盈利水平和成长能力，非财务因素包含乳业上市公司的可持续竞争优势、乳业上市公司的商誉，本文在文献综述的基础上选择了各因素下的具体评价指标。
评价乳业上市公司外部融资能力的一级指标有财务因素和非财务因素，在财务因素下，设立盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长能力；在非财务因素下，设立可持续竞争优势、信誉。在每个二级指标下，选择了一些常见的比率指标进行分析。在权重的设置上，选用层次分析法与专家打分法综合确定评价指标的权重。本文对乳业上市公司的管理人员、管理咨询公司中财务管理咨询人员、财务管理专业研究人员、证券公司专门研究乳业的人员发放了专家调查问卷，请他们对该评价指标体系中指标的重要程度进行了两两对比打分，然后运用软件YAAHP 10.1得出了各指标的权重。
3 乳业上市公司外部融资能力评价
3.1 样本的選择
本文选择在中国大陆上海证券交易所上市的以乳业作为主营业务的上市公司作为研究对象，有伊利股份（600887）、三元股份（600429）、光明乳业（600597）、天润乳业（600419）。
3.2 数据的获得和标准化处理
对于财务因素，属于定量评价指标数据，本文从四家上市公司下载2016年年报，通过年报中的数据，运用公式计算各财务指标的结果。本文认为，在非财务因素中反映可持续竞争优势能力的指标项中，品牌价值、规模经济、技术创新和产品创新4个指标项也可以定量表示。在乳业上市公司品牌价值评价方面，选择2016年世界品牌实验对中国品牌进行的全面评估结果。在对乳业上市公司规模经济进行评价方面，乳业上市公司总资产的大小在一定程度上反映了乳业上市公司规模经济的程度。所以，本文在评价规模经济优势时，借用了总资产的大小进行测度；在对乳业上市公司产品创新进行评价方面，本文采用了发明专利数量进行测度；对乳业上市公司技术创新进行评价时，用研发投入总额占营业收入的比例进行测度。