酒类上市公司股权集中度与公司绩效关系研究
摘要：我国酒类企业面临新的机遇与挑战，引发了企业投资者、政府监管部门、媒体，以及社会公众对其治理问题的关注。股权结构是公司治理的基础，本文选取2008-2012年间我国酒类上市公司股权集中度相关数据进行实证研究，探析股权集中度与公司绩效间的关系，从中发现问题并提出政策性建议。实证结果表明，我国酒类上市公司股权集中度影响公司绩效，具体表现为：①第一大股东持股比例与公司绩效显著正相关。②前五大股东持股比例与公司绩效显著正相关。③Z指数对公司绩效无显著影响。
Abstract： China"s liquor corporations are facing new opportunities and challenges， which caused the concern of investors of the enterprise， government regulators， media， and public about the governance issues. Ownership structure is the foundation of corporate governance， this paper selects the 2008-2012 years of China"s liquor listing corporation equity to make an empirical study on concentration of relevant data， concentration and corporate performance of equity， finds the problems and puts forward policy recommendations. The empirical results show that the degree of ownership concentration influences corporate performance of China"s liquor listing corporation， for specific performance：①was significantly positively related to the proportion of the first shareholder and corporate performance.②was significantly positively related to the proportion of top five shareholders and corporate performance. ③the Z index had no significant effect on corporate performance.
关键词： 酒类上市公司；股权集中度；公司绩效
Key words： liquor listing corporation；ownership concentration；company performance
中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）01-0017-03
0 引言
中国是世界酿酒最早的国家之一，具有上千年的历史。酒是中国民众生活中的重要饮品，也是馈送亲朋好友的常见礼品。中国的酒业蓬勃发展，出现众多酒类企业和酒业集团，并有不少企业成为上市公司。其中，白酒类以贵州茅台、宜宾五粮液为代表；黄酒以古越龙山为代表；葡萄酒以张裕A为代表；啤酒以青岛啤酒、燕京啤酒为代表。近年来，限“三公消费”等政策使酒类企业面临各种问题与挑战，“公司治理”又一次进入人们的视野。股权结构是公司治理的重点研究领域，它决定着公司所有权的分配，所有权的分配又直接影响公司绩效。股权集中度作为股权结构的一个重要方面，是衡量公司股权分布状态的主要指标，同时也是衡量公司稳定性强弱的重要指标。
国内外学者多将第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、前十大股东持股比例，Z指数、H指数、CR指数等作为股权集中度的衡量指标，并分为三种类型：①股权高度集中，公司拥有一个或几个绝对控股股东，一般持股比例在50%以上，或前五大股东持股比例超过50%；②股权高度分散，公司没有绝对控股股东，单个股东持股比例在10%以下，或前五大股东持股比例低于20%；③股权适度集中，单个股东持股比例在10%-50%之间，或前五大股东持股比例在20%-50%之间。Z指数是指第一大股东与第二大股东持股比例的比值，Z指数越大，表明第一大股东控股程度越强，受制衡程度越小；Z指数越小，表明第一大股东控股程度越弱，受制衡程度越大；当Z指数趋近于1时，表明第一大股东与第二大股东持股比例相近，即二者对公司的控制力度相仿，实力相当，可起到相互制约的效果。本文将以第一大股东持股比例、前五大股东持股比例和Z指数三个指标来衡量股权集中度，并探析三者与我国酒类上市公司绩效间的关系。
1 文献回顾与研究假设
本文在对有关股权集中度与公司绩效关系研究的文献整理过程中发现，国内外学者并未对二者间的关系得出一致结论，这可能是由于各国所拥有的经济背景以及所处行业不同导致的，主要有以下四种实证研究结果。
1.1 股权集中度与公司绩效正相关 Shleifer和Vishny（1986）[1]研究认为一定的股权集中度是必要的，大股东相对于其他股东来说更有动力去监督经理层的行为，能够消除“搭便车”问题，降低委托代理成本，从而提升公司价值。这一结论正好可以解释Holderness和Sheehan（1988）[2]对美国股票交易所和在此上市且拥有绝对控股股东的公司进行调查的结果，他们发现90%以上的控股股东都会派出代表或自己本人担任公司董事长或CEO，所以经营者与股东的利益相一致，从而大大减少了代理成本。徐二明和王智慧（2000）[3]认为股权集中度与公司成长能力间存在明显的正向关系，大股东可以促进公司价值的提高。徐莉萍等（2006）[4]在对大股东的股权性质作出详细界定的基础上，认为股权集中度与经营绩效间存在显著正相关，且在不同股权性质的控股股东中都是明显存在的。