【摘要】资产剥离重组是企业发展的战略选择，也是企业摆脱财务困境的方式之一，通过剥离不适合企业长期发展战略、没有成长潜力或影响企业整体发展的业务，使企业集中发展更具战略意义的重点业务，从而提高企业资源配置效率及核心竞争力。本文分析了建摩B资产剥离重组过程及其财务影响与短期市场反应，以期为资产剥离重组研究与实践提供参考。
【关键词】资产剥离 建摩B 财务影响 市场反应
一、引言
资产剥离重组是资本市场的热门话题，资产剥离重组是将企业资产的组成部分，如产品线、资产部、子公司等（这部分资产往往是企业效率低下或者是经营亏损的资产），出售给第三方（接收资产的大多为关联方）以获取现金或股权收益或者现金与股权收益组合回报，实现资源优化配置和战略转型的资本运作模式。基于资产剥离重组的研究很多，结论各异。
关于资产剥离涵义。干春晖（1997）认为， 资产剥离是指公司将其现有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产、债权等出售给其他公司，并取得现金或有价证券的回报。谷琪（1998）认为，资产剥离是指将非经营性资产闲置资产、无利可图资产以及已经达到预定目的的资产从公司资产中分离出去。其他关于资产涵义的界定的差异不大。还有观点认为，资产剥离主要是剥离企业非核心、竞争力不强的资产，使企业回归到具有核心竞争力的主业上。
关于资产剥离重组理论。主要有归核化理论、优化产业结构理论、寿命周期理论、竞争优势理论、价值耗散理论等（俞铁成，2001；黄建康，2001；周建国，2005等）。归核化理论认为，资产剥离重组有利于集中企业有限的资源做强、做精具备优势的业务，培育、维护和发展核心竞争力，使企业得以持续发展。优化产业结构理论认为，通过资产剥离，出售专用性资产或转让子公司等形式，可以促使衰落产业和新兴产业之间发生资源流动，优化企业产业结构。寿命周期理论认为，处于衰退阶段后期的公司进行自愿性剥离是为了在短期内改善流动性和维持财务业绩。竞争优势理论认为，企业应该出售与企业内其他业务单元之间没有重要协同效应，或进一步发展多元化的业务单元。因为这些不会提高其竞争优势。价值耗散理论认为，资产剥离重组是对多元化价值耗散的回归。
关于资产剥离重组动机。刘礼安（2000）认为，资产剥离具有满足公司现金需求与优化资产结构，调整主业或者回归主业，满足法律法规对发行股票在盈利水平、净资产收益率、资产规模等方面的要求。杜宁（2005）认为，我国企业剥離资产具有多方面的动机，如剥离非经营性资产，摆脱社会负担；剥离不良资产，改善资产质量；核销债务，改善资本结构；套取现金，应付财务危机；改变公司战略；纠正战略错误；获利；操纵盈余；逃避债务等。资产剥离重组决策原理主要有价值分析法、层次分析法与贴现模型法（郭淑芬，2006；胡艳，2005）。更多的文献主要集中在资产剥离重组的绩效评价，对于资产剥离绩效大多文献采用财务指标法或事件研究法进行分析。朱荣进，范永进（2003）通过分析认为资产剥离增加了股东财富，单个公司中将近有一半的公司在资产剥离前后的短暂时间内获得了正累计超额收益。金道政、王宏（2005）以2002 年上市公司资产剥离对股价和经营业绩的影响， 发现通过资产剥离改善了公司的财务状况， 优化了公司的经营结构， 提高了公司资产的利用效率， 对公司的发展起着积极的推动作用， 资产剥离的作用明显。
也有研究发现，资产剥离短期价值效应并不显著。严复海、吴晓静（2010）以2006年资产剥离上市公司为对象研究发现，54%样本企业获得了正超额收益率；46%样本企业获得了负超额收益率。卫建国，薛珊，黄怡锋（2009）选取2003年进行资产剥离A股上市公司为样本研究发现，资产剥离关联交易中内幕交易较多的企业，资产剥离的长期绩效没有明显改善，非关联交易公司的长期绩效显著改善；剥离与公司行业非相关资产时可以帮助公司集中主业增强竞争力，长期绩效得到显著改善；长期资产负债率高的公司资产剥离的长期绩效变化不显著，长期资产负债率低的公司长期绩效显著改善；资产剥离规模较大公司长期绩效改善更加显著。
目前资产剥离重组案例研究不多，本文选取单个典型资产剥离重组案例作为研究对象，分析资产剥离对利益相关者的财务影响并考察其短期市场反应。
二、资产剥离重组案例
（一）公司基本情况
重庆建设摩托车股份有限公司（以下简称建摩B）是由中国北方工业深圳公司和建设工业（集团）有限责任公司共同发起设立的股份有限公司，其中建设工业（集团）有限责任公司（以下简称：建设集团）持股71.13%，为公司控股股东。1995年7月在深圳证券交易所上市。2004年12月3日及2005年1月22日，兵装集团与建设集团两次签订“股权转让协议”，兵装集团协议受让建设集团持有的“建摩B”全部国有法人股股权，并于2005年8月31日完成股权过户，成为公司控股股东。
建摩B 主营业务为摩托车及车用空调器及配件的生产销售。近年来由于摩托车行业整体颓势未改，因此，产量和销量都持续下滑；车用空调器及配件方面，由于稳步推进与整车厂的技术与产品合作，产品需求不断增加。2014年分部报告部分信息如表（1）所示，摩托车及摩配件的净利润为-192，433，786.61元，净资产为-270，088，642.67元。车用空调器及配件净利润为58，891，950.87元，净资产为287，996，153.19元。从财务数据分析可以看出，车用空调器及配件业务的增长尚不能弥补摩托车及配件业务下滑的影响，摩托车业务已经严重影响了公司的经营业绩，属于企业劣质资产，而车用空调器及配件属于企业优质资产。
