家电行业龙头，业绩增长稳定
白色家电整合计划推进中，盈利能力有望提升
品牌优势突出，市场份额进一步扩大
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今日投资个股安全诊断星级：★★★★
青岛海尔(600690）：
青岛海尔(600690.SH)近期公布了2008年半年报，2008年上半年公司实现营业收入18,902,489,554.96元，比去年同期增长10.44%，净利润548,862,680.13元，较去年同期大幅增长45.99%，经营活动产生的现金流量净额为317,742,703.73元，比2007年同期下降79.12%。
2008年中期每股净资产4.92元，净资产收益率8.34%，每股收益0.41元，比去年同期大幅增加45.91%。
青岛海尔(600690)2008年中期实现稳定增长。公司总销售收入为189.02亿元，比2007年同期增长10.44%。其中，冰箱实现销售收入74.11亿元，同比增长17.86%；电冰柜销售收入为 13.33亿元，比去年同期增长7.27%；空调出现微幅下跌，销售收入为69.98亿元，同比下跌3.04%；小家电增长速度较快，上半年实现销售收入5.74亿元，比去年同期增长29.06%。
公司最具有竞争力的产品依然是电冰箱和电冰柜业务，2008年上半年电冰箱行业销售增速为14.55%，青岛海尔(600690)以超出行业增速3.31个百分点的速度增长，2008年1-6月海尔冰箱国内市场零售量份额达到27.59％，电冰柜的销售增速为7.27%，电冰柜零售量市场份额为43.34％。凭借着良好的品牌，海尔电冰箱和电冰柜在一二级市场和三四级市场表现出色，双双处于行业首位，我们预计青岛海尔的电冰箱和电冰柜上的优势在未来1-2年中将会继续维持，销售的快速增长可以期待；另外，我们也注意到，公司在第六届董事会第九次会议上通过了对青岛海尔电冰箱（国际）有限公司增资3675万元的决议，增资后能够保证目前公司持有的75%股权不被稀释；同时，冰箱国际产能将在2009年达到电冰箱300万台，从而满足生产需求，我们认为在销售增长的情况下，产能的扩张能够保证公司巩固电冰箱的领先地位，对公司长期发展是有利的；对于空调业务，我们认为公司空调销售有逐渐落后的风险，2008年上半年销售收入下降3.04%，市场占有率为15%。目前，公司在一二级市场与国美、苏宁等进行战略合作，但我们认为加快三四级市场的渠道建设和加大推广力度才是公司扭转销售颓势的关键。
盈利能力逐步提升
青岛海尔2008年利用品牌优势，不断推出高端产品，加快流程体系革新，提高劳动生产率，公司中期综合毛利率为24.65%，比去年同期增加3.44个百分点。其中，公司注重开发高附加值产品，加大了高端产品的销售比例，公司通过海尔法式对开门冰箱、海尔意式三门冰箱和海尔卡萨帝系列冰箱等高端产品提升产品盈利能力，公司核心产品-电冰箱的毛利率比去年同期大幅提高6.83个百分点，达到29.45%。空调器和电冰柜毛利率分别提高了1.57个百分点和0.66个百分点。小家电的毛利率较去年减少了11.89个百分点，显示出公司在小家电领域中的盈利能力仍需加强。总的来看，公司上半年利润增速超过销售增速表明公司在消化原材料压力、开发高附加值产品上的能力较强，这也是我们看好公司的原因之一，我们预计公司在未来能够继续保持较高的盈利能力。
出口业务放缓，汇兑损失大增
2008年上半年青岛海尔境外销售3,418,455,684.23元，比去年同期下降7.64%，次贷危机和海外其他经济体消费放缓是公司境外销售减缓的一个重要原因，同时，我们也看到，公司希望通过作为2008年北京奥运会赞助商来拉动市场的增长，但是目前对海外销售的推动作用还没有明显表现出来，对此，我们将继续跟踪；另外，由于人民币升值原因，2008年中期公司汇兑损失高达92,997,383.70元，比2007年中期718,560.67元增加92，278，823.03元，受此影响，青岛海尔中期财务费用比去年增长330.26%，达到81,986,204.51元，汇率波动成为影响公司收益的重要因素，这也是公司需要及时解决的问题。
白色家电整合计划推进中
公司收购德意志银行所持有的海尔电器集团有限公司（1169.HK）392,677,482股股份（占其总股本的20.10％）已于2008年7月18日获得公司2008年第一次临时股东大会通过。目前该事项已通过国家发改委审批，但仍需要国家其他机关的审批，我们预期公司将很快完成该项收购行动。另外，青岛海尔(600690.SH)在中报中表示，公司将和海尔集团商讨继续增持海尔电器股份事宜，考虑进一步收购直至取得对海尔电器的控股地位，完成白电整合，将公司打造成为覆盖冰箱、冰柜、洗衣机、空调等子行业的白色家电上市旗舰。这与我们在6月份的报告《整合白电资产具有战略意义》中的预计是一致的，对此部分的进程，我们持乐观态度。
投资建议
青岛海尔(600690)拥有较强的品牌和良好的管理，是一家价值创造型公司，具有良好的投资价值。公司上半年经营超出我们的预期，我们因此上调了公司的业绩预测，在不考虑新增洗衣机资产注入的情况下，预计公司2008、2009和2010年的每股收益分别为0.77元、0.95元和1.21元，对应的PE分别为12.84X、10.41X和8.17X，在目前资本市场状况下，具有一定的估值优势，我们继续维持公司“推荐”评级。
作者单位：银河证券
