济南轻骑财务困境案例研究
摘 要：济南轻骑在发展过程中两次陷入财务困境，研究其财务困境形成原因可以为我国上市公司预防财务困境提供参考。研究认为，公司治理结构缺陷及高速扩张导致其首次陷入财务困境，第一次财务困境的遗留问题及行业竞争环境的变化使其再次陷入财务困境。可以得到的启示是：为了预防财务困境的发生，企业应当改进公司治理结构、正确控制并购过程中产生的风险，并及时预测不利环境的变化。
关键词：财务困境；并购扩张；公司治理；济南轻骑
中图分类号：F23
文献标识码：A
文章编号：1672-3198（2011）15-0160-02
1 济南轻骑陷入财务困境的背景
1.1 济南轻骑基本情况
济南轻骑摩托车股份有限公司（以下简称“济南轻骑”）是由中国轻骑集团有限公司（以下简称“轻骑集团”）核心层的三个分厂在1993年改组成立，注册资本为17760万元，主要从事于摩托车及其零部件的设计、生产、销售和出口。成立之初，轻骑集团被济南市国资委授权持有该公司的国有股份，成为控股股东。2007年中国兵器装备集团接收济南轻骑部分国有股份，成为第一大股东。
1.2 第一次陷入财务困境
1995年到2000年，济南轻骑在其控股股东轻骑集团主导下进行了大规模的并购扩张，扩张范围涉及到了信息产业、农业、药业和汽车业等，企业总资产从10亿元迅速上升至40亿元，增长了近3倍。然而，由于跨行业的并购扩张分散了企业核心资源，导致其主营业务经营水平快速下滑。与此同时，高速扩张占用了大量资金，企业不得不增加负债以满足生产经营的需要，到2002年其资产负债率高达267%。高速扩张使得济南轻骑连续亏损，陷入了严重的财务困境之中。
1.3 第二次陷入财务困境
第一次财务危机发生后，济南轻骑对并购企业进行了变卖和清理，并更换了公司高层管理人员。但是第一次财务危机给企业带来的许多遗留问题并没有得到彻底解决，主要包括企业的负债比例较高、主营业务收入没有较大改善等。随后摩托车行业竞争日趋激烈，民营企业、合资企业大量挤占摩托车市场，企业发展更加艰难。由于资产负债率一直高居不下，加上对成本费用控制不合理，企业已经连续多年在亏损和微利之间徘徊，济南轻骑再次陷入财务困境之中。
通过分析济南轻骑两次陷入财务困境的过程，我们可以发现济南轻骑两次陷入财务困境时内部条件与外部环境都有所不同，两次财务困境是由不同的原因造成的，并且第一次财务困境的遗留问题在一定程度上推动了第二次财务困境的形成。
2 济南轻骑财务困境形成原因分析
Beaver（1966）认为，财务困境企业在现金流量、资产负债率、流动比率、净收入与总资产比率等财务指标上不同于非财务困境公司。下面我们将结合济南轻骑的相关财务指标对其两次陷入财务困境的原因进行分析。
2.1 第一次财务困境成因
2.1.1 公司治理结构存在严重缺陷
John Argenti认为导致企业失败的原因之一就是高级管理层的结构缺陷，主要包括：首席执行官一人独断控制企业、其他董事不作为等，而济南轻骑在管理层的设置上存在着严重的问题。
济南轻骑是由轻骑集团旗下分厂改组而成，轻骑集团的董事长张家岭同时也是上市公司的董事长，并且二者在决策层甚至是中层领导干部都有大部分的重叠，在企业内部形成控股股东和上市公司合为一体的格局，这样就使济南轻骑丧失了应有的独立性。在企业的日常经营决策过程中，张家岭更是一人独断控制企业。他制定了企业应当“先做大，后做强”的发展战略，为了实现其扩大规模的计划，违规挪用上市公司25亿元资金用于并购扩张，这给济南轻骑造成了巨大的损伤。
2.1.2 高速扩张引起资金短缺
高速扩张带来了巨大的资金压力，这需要筹资活动和经营活动所产生的现金流共同来负担。然而在这一时期，济南轻骑经营活动提供的现金流在逐渐减少甚至出现负值，再加上企业扩张所需的资金量巨大，仅靠负债已无法维持其资金需求，这必然会导致资金紧缺，从而引发财务危机。
分析济南轻骑1998年至2002年经营活动现金流量净额，我们发现从2000年开始企业经营现金净流量出现负值，这意味着正常的生产经营活动不仅无法产生现金净流入，甚至还需要通过负债来维持。这对济南轻骑来说意味着资金更加紧张，面临的资金压力增大，一旦不能通过借债来获得资金，企业将陷入瘫痪的境地。
综上所述，济南轻骑面临的第一次财务困境的根本原因在于公司治理结构的缺陷，而直接原因在于高速扩张引起的资金链断裂。
2.2 第二次财务困境成因
2.2.1 第一次财务困境的遗留问题
济南轻骑的第一次财务危机留下的许多问题并没有得到彻底解决，主要包括两个方面：第一是负债持续保持在较高水平，第二是市场份额缩减导致主营业务收入较低。
为了更好的对济南轻骑的财务现状进行分析，我们选择钱江摩托作为参照公司，从二者的对比分析中发现济南轻骑的财务问题。钱江摩托是一家摩托车制造公司，主要从事摩托车及其配件的生产、研究、设计及开发，该公司1999年5月14日于深圳证券交易所上市，总股本4.54亿元。图1显示了济南轻骑和钱江摩托1997-2010年资产负债率变化情况，通过分析得出：第一，1997-2002年济南轻骑由于大规模的扩张资产负债率急剧上升，甚至在2002年资产负债率达到267%，形成了资不抵债的局面；第二，2003年之后济南轻骑的资产负债率一直高于同行业竞争者，企业运营更多的依赖于负债。
市场份额的缩减直接导致济南轻骑的主营业务收入下滑，随着行业竞争加剧，企业生产经营变得更加困难。济南轻骑的主营业务收入从1997年开始大幅度下滑，这是由高速扩张分散企业核心资源造成的。尽管2003年以来主营业务收入不断提升，但是也无法回到危机之前的水平，并且近两年该指标有显著下降，这说明济南轻骑的市场占有率在下降，企业的经营能力和市场竞争力也随之大幅下降。
2.2.2 缺乏有效的成本控制机制
成本费用过高直接导致济南轻骑的利润水平较低。济南轻骑的成本费用过高主要体现在两个方面：第一是主营业务成本较高，第二是期间费用持续上涨。
济南轻骑主营业务成本过高主要体现在销售毛利率上，通过分析济南轻骑与钱江摩托1997-2010年销售毛利率的变化，可以得出：钱江摩托14年来销售毛利率在稳定的区间内波动，而济南轻骑的销售毛利率波动较为剧烈，成本变动幅度较大，同时济南轻骑的销售毛利率水平一直低于钱江摩托，这说明其对产品成本的控制能力较弱。
期间费用上升是导致其利润水平下降的另一个原因。从济南轻骑2005-2010年期间费用的变化状况及其占主营业务收入的比例来看，可以得出：期间费用总额呈上升趋势，6年内增幅达到了146%，期间费用的大幅提高直接导致了企业利润总额的下降；期间费用中财务费用上升幅度最大，6年内上升幅度达到了149%，这主要是因为资产负债率始终处于较高位置造成的，高负债要求企业为此支付高额的利息费用；期间费用占主营业务收入的比例大幅提升，在主营业务收入没有较大提高的情况下，期间费用的大幅上升势必会削减利润总额，从而导致企业亏损。 综上所述，济南轻骑的主营业务成本水平较高、期间费用增长过快直接导致利润总额下降，从而造成企业连续亏损。所以，缺乏有效的成本控制机制是其陷于财务困境的重要原因。
2.2.3 行业竞争激烈